Cuando los precios de las materias primas caen como lo han hecho en los últimos ocho meses, las empresas comienzan a mejorar sus carteras o buscan una forma de reducir los costos. En el ejercicio de calificación alta, quieren deshacerse de activos que no competirán por el capital en el entorno que ven para los próximos años o quieren adquirir activos que ayuden a completar su cartera de acres con la misma mentalidad. A veces venden con una mano y compran con la otra.
El "traficante de caballos", o de alta clasificación, es tan antiguo como el campo petrolero. Hay mucho regateo en estos días en la cuenca del Pérmico con Chevron (NYSE: CVX), anunciando el deseo de vender algunas de sus propiedades en el Pérmico. En lo que se convirtió en un día muy ajetreado, TRP Energy, en gran parte propiedad de una firma de capital privado, Greenbelt Capital Partners, anunció que buscaba monetizar sus activos de Permian en la cuenca de Midland y buscaba $ 1.5 mil millones para retirar. Y, eso es sólo esta semana.
En el caso de la reducción de costos, no hay nada como una fusión, particularmente si se trata de un intercambio de acciones que deja a la empresa sobreviviente relativamente libre de deudas y capaz de competir en un mercado en declive. Hemos visto mucho de eso en los últimos años. Algunos, como la supuesta fusión de ExxonMobil (NYSE:XOM) con Pioneer Natural Resources (NYSE:PXD) permanecieron atascados en el escenario de los rumores sin que las empresas hicieran ningún anuncio oficial. Esto a pesar de los convincentes argumentos a favor de la fusión que presenté en un artículo de OilPrice en el punto álgido de la tempestad. Obviamente, no todos los rumores se concretan, pero eso no significa que las ruedas de las fusiones y adquisiciones no estén girando en el futuro.
Parte de la justificación implica el reconocimiento de que el número de participantes en un juego fragmentado debe reducirse en una estrategia de " enrollamiento" . Esto brinda los beneficios de la escala al adquirente, que luego utiliza estos activos de manera más eficiente. Una novedad reciente en el interés general en la actividad de fusiones y adquisiciones es la entrada de empresas no operativas que aportan capital para consumar un trato, al mismo tiempo que toman una participación activa.
La firma consultora y analista de energía RBN Energy resumió la justificación en una publicación de blog reciente .
“Hoy, los costos de los servicios de yacimientos petrolíferos han aumentado, aumentando los costos de producción y, a medida que se agotan los inventarios de DUC, los productores deben invertir más para reconstruir su inventario. Por lo tanto, la escala importa y la ubicación importa. Si una empresa puede negociar mejores términos con un proveedor de servicios o una empresa intermedia porque puede utilizar los activos durante más tiempo debido a una mayor producción, reservas o inventario, ya sea utilizando un equipo de perforación o enviando una molécula, esto incentivará una mayor producción como el marginal el costo de producción por unidad será menor. El impulso para consolidar la superficie en los campos de esquisto premium sin duda dará lugar a importantes solicitudes futuras a las empresas no operativas para participar en transacciones con operadores pequeños o medianos. ”
El último ejemplo de esta manía de fusiones es el acuerdo en efectivo de $ 1.5 mil millones de Earthstone Energy , (NYSE: ESTE) ($ 1.0 mil millones netos después de una compra de $ 500 millones de participación en Northern Oil and Gas, (NYSE: NOG) por 33-1 /3% del acuerdo ), para Novo Oil and Gas Holdings de propiedad privada, superficie de la cuenca de Delaware. Si está leyendo este artículo, probablemente sepa que Delaware es la obra más caliente del planeta ahora debido a sus horizontes de reservorios apilados en Wolfcamp A, B, C y D, así como a Upper Bone Spring que hacen múltiples -laterales y super-fracs economicos. La cuenca del Pérmico es el único yacimiento de líquidos de esquisto donde la producción mensual sigue aumentando . La subcuenca de Delaware es una gran parte de la razón.
Esta compra más reciente culmina una tórrida racha de actividad de fusiones y adquisiciones desde 2020 por parte de Earthstone, participando en 7 transacciones por un total de $ 2.5 mil millones. Se ha cobrado un peaje en el balance, pero durante ese tiempo la producción ha aumentado de ~15 000 BOEPD a ~100 000 BOEPD. Con la participación no operativa de 1/3 de NOG en el acuerdo de Earthstone por Novo, el balance se eleva por encima de su objetivo de 1.0 D:E en 2023, pero la compañía pronostica volver a estar en línea en 2024.
El caso de inversión para Earthstone Energy
Las inversiones para Earthstone están respaldadas por una sólida base de reservas P-10 que supera su valor empresarial-EV por un factor de 2. Esto es inusualmente fuerte y habla de la habilidad de la gerencia para armar acuerdos anteriores que no están cargados con exceso deuda. También se ve reforzado por los sitios de perforación de ~ 1,020 PUD repartidos en los condados productores clave de la cuenca Pérmica, una vez que se cierre el acuerdo de Novo. Esto permitirá aumentos constantes en la producción con el programa de perforación de 5 plataformas de la compañía.
La producción que trae Novo catapultará la producción diaria de Earthstone en un 33 % a fin de año, cuando se cierre la transacción, mientras reduce el porcentaje de petróleo y líquidos en un (4) y (2) por ciento, respectivamente. La compañía no planea ningún cambio en su programa de perforación o gasto de capital, por lo que la Ley de los Grandes Números entra en acción y la tasa de reinversión, una medida del rendimiento del capital expresada como porcentaje, disminuye un 15%. Esto demostrará ser un impulsor sustancial de efectivo gratis en 2024.
La transacción de Novo también brinda escala que permite a Earthstone operar de manera más eficiente propiedades heredadas en las cuencas de Delaware y Midland. Earthstone ha estado utilizando esta estrategia acumulativa como se muestra en la diapositiva a continuación, completando siete transacciones separadas en la cuenca del Pérmico desde 2020.
El CEO de Earthstone, Robert J. Anderson, resumió el acuerdo de Novo de la siguiente manera:
“Con volúmenes de producción significativos de la Adquisición de Novo, esperamos que los niveles de producción a corto plazo de Earthstone superen los 135 000 barriles de petróleo equivalente por día (“Boepd”). Además, anticipamos que el flujo de efectivo libre aumentará significativamente en comparación con Earthstone independiente, ya que hemos agregado activos de producción sustanciales pero no estamos aumentando los gastos de capital. La adición de aproximadamente 200 ubicaciones de alta calidad y bajo punto de equilibrio aumenta nuestro inventario de perforación y, con nuestro conteo plano de plataformas, extiende significativamente la vida útil de nuestro inventario a más de una década. Creemos que los beneficios de la consolidación continua son muy convincentes y creemos firmemente que esta es una transacción que crea valor para Earthstone”.
Los detalles de la transacción incluyen
El acuerdo de Novo trae al redil otros 38K BOEPD de 114 productores. Los activos de la transacción incluyen 21 DUC que pueden ayudar a mantener la producción sin costos de perforación adicionales. El costo incremental para DUC es solo arena, agua y tiempo de bombeo y ayuda a la eficiencia cuando se trabaja en un área en particular. ESTE estima que las propiedades de Novo vienen con un punto de equilibrio de ~$40 y extienden el inventario de perforación de la compañía a 13 años al ritmo actual de desarrollo.
Earthstone agregará un BOE estimado de 73,9 mm de reservas de PD y 37,2 mm de BOE de reservas de PUD como resultado de esta transacción. La adición de reservas netas son $912 mm para las reservas PD y las reservas PUD aportan otro PV-10 de $260 mm, o un PV-10 de $1,172 mm neto a la empresa.
Con una fecha de entrada en vigencia del 1 de mayo de 2023 y utilizando el NY Strip del 24 de mayo, ESTE estima que el acuerdo de Novo aumentará el flujo de efectivo en 2023. Los activos de Novo deberían generar entre $ 360-380 mm EBITDAX en el estado de resultados, con libre sin apalancamiento. flujo de caja de $290-310 mm sobre una base de TFM-doce meses futuros.
El financiamiento se logrará con efectivo disponible y préstamos en virtud de la línea de crédito rotativa senior garantizada de la Compañía. Junto con la Adquisición de Novo, Earthstone ha asegurado $250 millones de compromisos incrementales de los prestamistas existentes. Esto aumenta los compromisos elegidos en virtud de la línea de crédito de Earthstone de los $ 1400 millones actuales a $ 1650 millones y prevé ~ $ 1200 millones en compromisos no utilizados al cierre con base en una deuda pendiente de $ 452 millones al 31 de marzo de 2023.
Riesgos
El principal riesgo para Earthstone es el despliegue continuo de su estrategia de adquisición de Roll-up. Ha funcionado bien en los últimos años, pero eso no es garantía de que continúe en esa línea. ESTE tiene la ventaja de tener un " Big Daddy" con el dedo en varios pasteles y en una posición para canalizar tratos a la empresa.
Su consejo
El acuerdo de Novo a $ 1.0 mil millones netos implica un Próximo doce meses-NTM, un múltiplo de EBITDAX de 2.7X y un rendimiento de flujo de efectivo del 30%. La compañía cotiza ahora a una base EV/EBITDA de 2.8X, una métrica de valor máximo, y una base P/FB de $22K por barril. Además, una métrica líder entre pares. Con el PV-10 de reservas superando el EV por un factor de 2:1, hay mucho colchón para los inversores a los precios actuales de las acciones.
Los inversores que buscan un vehículo que genere un crecimiento rápido pueden considerar ESTE a los precios actuales.
Por David Messler para Oilprice.com
